Finanzas Corporativas y Estudio de Casos

CAPÍTULO 1
EL ANÁLISIS Y DIAGNÓSTICO ECONÓMICO Y FINANCIERO DE LA EMPRESA
1. Consideraciones previas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 32
2. Principales herramientas del análisis y diagnóstico económico y financiero . . . 33
3. Limitaciones de los estados financieros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
4. Los ratios como herramientas del análisis económico y financiero . . . . . . . . . 37
4.1. Indicadores de análisis basados en los estados financieros . . . . . . . . . . 38
4.2. Indicadores de análisis basados en el concepto de cash flow o flujo de caja . 46
4.3. Indicadores de análisis económicos basados en la creación de valor . . . . . 48
4.4. Los ratios bursátiles . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50
Siglas y significados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55
Casos desarrollados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56
Caso 1: Empresa Industria Textil S.A.A. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56
Caso 2: Empresa Siderúrgica del Santa S.A.A. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 65
Caso 3: Empresa Confecciones Fashion S.A.C . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72
Caso 4: Empresa Cosméticos Paris S.A.C. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75
Caso 5: Empresa Minera Cerro Azul S.A.C. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 81
Caso 6: Empresa Río Tinto S.A. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 85
Caso 7: Empresa Metales Peruanos S.A.A. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 93
Caso 8: Empresa Textiles Unión S.A. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 108
Caso 9: Empresa Alimentos del Norte S.A. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 122
5. Análisis comparativo sobre el estado económico y financiero de las
empresas peruanas presentado por sectores: 2010-2015 . . . . . . . . . . . . . . . 133
5.1. Sector minero . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 136
5.2. Sector hidrocarburos (petróleo y gas) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 145
5.3. Sector energía eléctrica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 155
5.4. Sector de servicios financieros (bancos) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 164
5.5. Sector industrial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 171
5.6. Sector comercio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 179
5.7. Sector empresas del Estado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 186
5.8. Rentabilidad promedio por sectores económicos . . . . . . . . . . . . . . . 197
Casos para resolver . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 200
Caso 1: Empresa Textiles Porvenir S.A.A. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 200
Caso 2: Empresa Industrias Gamma S.A. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 204
Caso 3: Empresa Alimentos Orgánicos S.A.C. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 208
Anexo: Principales ratios empleados en el análisis económico y financiero . . . . 214
Referencias bibliográficas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 215
CAPÍTULO 2
POLÍTICAS Y DECISIONES DE INVERSIÓN
1. Consideraciones previas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 218
2. Inversiones reales y financieras . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 219
2.1. Inversiones reales o económicas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 219
2.2. Inversiones financieras o colocaciones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 221
3. Aspectos prácticos relativos a la estimación de los flujos de caja . . . . . . . . . . 222
3.1. El flujo de caja contable (FCC) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 223
3.2. El flujo de caja disponible para el accionista (FCA) . . . . . . . . . . . . . . 223
3.3. Flujo de caja libre o free cash flow (FCL) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 224
3.4. Flujo de caja de capital o capital cash flow (FCK) . . . . . . . . . . . . . . . 225
3.5. Beneficio vs. flujo de caja: el caso de Comercial Orión S.A. . . . . . . . . . 225
3.6. Los flujos de cajas marginales o incrementales . . . . . . . . . . . . . . . . 228
3.7. El horizonte de evaluación o vida útil del proyecto . . . . . . . . . . . . . . 228
3.8. Valor residual de la inversión . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 229
3.9. El efecto de la inflación en los flujos de caja . . . . . . . . . . . . . . . . . . 229
3.10. El efecto de los impuestos en los flujos de caja . . . . . . . . . . . . . . . . 230
3.11. El capital de trabajo y el flujo de caja . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 230
4. El riesgo y la tasa de descuento en los proyectos de inversión . . . . . . . . . . . 230
5. La tasa de descuento y el coste de capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 232
5.1. El coste de los recursos propios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 234
5.2. El coste de los recursos ajenos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 235
5.3. Coste de capital promedio ponderado (CCPP-WACC) . . . . . . . . . . . . 236
Casos desarrollados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 237
Caso 1: Empresa Pirámide S.A.C.
(Cálculo de los flujos de caja neto de un proyecto de ampliación) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 237
Caso 2: Empresa Alfa S.A.
(Diferencia entre el flujo de caja y el beneficio) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 242
Caso 3: Empresa Comercial Rojas S.A.C.
(Diferencia entre flujo de caja operativo y no operativo) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 248
Caso 4: Empresa Los Andes S.A.C.
(Flujos de caja y estados financieros proyectados) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 253
Caso 5: Empresa Hermanos del Valle I S.A.C.
(Proyectos de inversión y flujos de caja con tasa de reinversión) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 256
Caso 6: Empresa Hermanos del Valle II S.A.C.
(Proyectos de inversión no homogéneos) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 263
Caso 7: Empresa Los Alpes S.A.C.
(Proyecto de inversión en presencia de inflación) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 267
Caso 8: Empresa Alva Hermanos S.A.C.
(Proyecto de inversión y flujos de caja con inflación) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 271
Caso 9: Empresa Tejidos Andinos S.A.C.
(Evaluación de una inversión de sustitución de activos fijos) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 273
Caso 10: Empresa Shoes Machine S.A.C.
(Evaluación de una inversión de sustitución y ahorro fiscal) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 277
Caso 11: Empresa Emporium de Gamarra S.A.C.
(Evaluación de una inversión de sustitución e ingresos incrementales) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 280
Caso 12: Empresa Constructora Roxi S.A.
(Evaluación de una inversión de expansión y costes de capital) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 283
Caso 13: Empresa Servicios Generales S.A.C.
(Viabilidad económica de un proyecto de inversión y análisis de sensibilidad) . . . . . . . . . . . . . . 287
Caso 14: Empresa Alimentos Orgánicos S.A.C.
(Evaluación de un proyecto de exportación y punto de equilibrio) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 292
Caso 15: Empresa Acumuladores de Energía S.A.
(Evaluación económica y financiera de un proyecto de internacionalización) . . . . . . . . . . . . . . 299
Caso 16: Empresa de Turismo Rubial S.A.C.
(Evaluación económica de una desinversión de activos) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 308
Caso 17: Empresa Industrias Unidas S.A.A.
(Proyecto de expansión y desinversión de activos) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 312
Caso 18: Empresa Hoja Redonda S.R.L.
(Proyecto de inversión y el análisis del punto de equilibrio) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 320
Caso 19: Empresa Tres por Dos S.A.C.
(Proyecto de inversión y desinversión de activos) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 324
Casos para resolver . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 329
Caso 1: Empresa Refinería Metales Perú S.A.
(Evaluación económica y punto de equilibrio) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 329
Caso 2: Empresa Industrias Palomino S.A.A.
(Factibilidad económica y financiera de un proyecto de inversión) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 330
Caso 3: Empresa Hilanderías y Confecciones Unidas S.A.C.
(Evaluación económica y financiera de un proyecto de inversión) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 333
Referencias bibliográficas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 335
CAPÍTULO 3
POLÍTICAS Y DECISIONES DE FINANCIACIÓN
1. Consideraciones previas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 338
2. Estructura financiera óptima de capital (EFO) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 338
2.1. La tesis de Modigliani y Miller (MM) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 341
2.2. La tesis tradicional . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 342
3. Política de dividendos y estructura financiera . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 344
Casos desarrollados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 348
Caso 1: Empresa Maquinarias y Repuestos S.A.C.
(Estructura financiera y coste de capital) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 348
Caso 2: Empresa Agroindustrias Campoverde S.A.C.
(Factibilidad financiera de un proyecto de inversión y coste de capital) . . . . . . . . . . . . . . . . . . 352
Caso 3: Empresa Canteras y Ladrillos MAC S.A.
(Emisión de renta variable y rentabilidad esperada) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 359
Caso 4: Empresa minera Cordillera Negra S.A.A.
(Aumento de capital y certificados de suscripción preferente) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 362
Caso 5: Empresa Cobriza S.A.A.
(Emisión de acciones en dos series y certificados de suscripción preferente) . . . . . . . . . . . . . . . 365
Caso 6: Empresa Agroindustrias del Norte S.A.A.
(Aumento de capital y ejercicio de derechos de suscripción preferente) . . . . . . . . . . . . . . . . . . 372
Caso 7: Empresa Alpaca Andina S.A.C.
(Estructura financiera y grado de apalancamiento total) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 378
Caso 8: Empresa Cordillera de las Minas S.A.A.
(Estructura financiera óptima, punto de equilibro y certificados de suscripción) . . . . . . . . . . . . . 383
Caso 9: Empresa Pesquera Pacífico S.A.A.
(Puntos de ruptura y coste de capital marginal) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 389
Caso 10: Empresa Sumac Rumy S.A.
(Tasa interna de rentabilidad y coste de capital marginal) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 393
Caso 11: Empresa Dulces San Valentín S.A.
(Tasa interna de rentabilidad, punto de ruptura, coste de capital marginal) . . . . . . . . . . . . . . . . 397
Caso 12: Empresa Aceros del Sur S.A.
(Tasa interna de rentabilidad, punto de ruptura, coste promedio marginal) . . . . . . . . . . . . . . . . 400
Caso 13: Empresa Energía de América S.A.
(Estructura financiera y coste de capital marginal) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 404
Caso 14: Empresa América Real State S.A.
(Coste efectivo de la emisión de bonos convertibles en acciones) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 411
Caso 15: Empresa de Comunicaciones y Telefonía S.A.A.
(Coste efectivo de bonos canjeables con acciones antiguas) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 416
Caso 16: Empresa de Cementos América S.A.A.
(Coste de capital promedio ponderado y política de dividendos) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 420
Caso 17: Empresa Maquinarias y Equipos S.A.A.
(Reestructuración de pasivos y maximización del precio de las acciones) . . . . . . . . . . . . . . . . . 427
Caso 18: Empresa Agrícola y Ganadería Chavín de Huántar S.A.A.
(Leasing financiero vs. crédito bancario) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 433
Casos para resolver . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 438
Caso 1: Empresa Súper Compañía de Seguros S.A.A
(Bonos canjeables) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 438
Caso 2: Empresa Cementos Yurak S.A.A.
(Estructura financiera óptima y viabilidad económica del proyecto) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 441
Caso 3: Empresa Retail Peru Holding
(Aumento de capital y rescate de bonos) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 444
Caso 4: Empresa Inmobiliaria Edifica S.A.C.
(Bonos convertibles) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 447
Caso 5: Empresa Fondo Mivivienda S.A.
(Bonos corporativos) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 450
Caso 6: Empresa Banco Ripley Perú S.A.
(Certificados de depósito negociables) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 453
Caso 7: Empresa Mi Banco, Banco de la Microempresa S.A.
(Bonos subordinados) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 456
Caso 8: Empresa Agrícola y Ganadera Chavín de Huántar S.A.
(Instrumentos de corto plazo) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 459
Anexos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .462
Referencias bibliográficas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 486
CAPÍTULO 4
PLANIFICACIÓN FINANCIERA
1. Consideraciones previas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 488
2. La estrategia financiera . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 489
3. El plan financiero a largo plazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 490
4. El plan financiero a corto plazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 492
5. Control de la gestión financiera . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 493
6. Contenido y diseño del plan financiero . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 494
6.1. Las hojas auxiliares de información . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 496
6.2. Estado de resultados proyectado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 496
6.3. Estado de capital de trabajo proyectado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 497
6.4. Presupuesto de capital proyectado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 498
6.5. Presupuesto de tesorería proyectado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 500
6.6. Estado de situación financiera proyectado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 501
6.7. Cuadro de control financiero ex ante . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 502
Casos desarrollados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 504
Caso 1: Empresa Platería URPI S.A.C.
(Plan financiero de una empresa industrial) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 504
Caso 2: Empresa Muebles y Objetos para el Hogar S.A.
(Plan financiero de una empresa comercial) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 517
Caso 3: Empresa Industrias Albán S.A.C.
(Plan financiero de una empresa industrial) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 528
Casos para resolver . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 536
Caso 1: Empresa Mundo Textil S.A.
(Plan financiero de una industria en expansión) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 536
Caso 2: Empresa Alimentos Frescos S.A.C.
(Plan financiero de reemplazo y ampliación de activos) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 540
Referencias bibliográficas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 544
CAPÍTULO 5
TÓPICOS ESPECIALES
1. Fusiones y adquisiciones (F&A) de empresas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 546
1.1. Consideraciones previas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 546
1.2. Razones de las fusiones y adquisiciones (F&A) de empresas . . . . . . . . 547
1.3. Causas de éxito y fracaso de las F&A . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 548
1.4. Etapa del proceso de fusión . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 550
Casos desarrollados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 551
Caso 1: Empresas Cementos Rumi S.A.A. y Cementos Allpa S.A.A.
(Fusión horizontal) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 551
Caso 2: Empresas China Fishery Holding e Inkasur S. A.
(Adquisición de empresas) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 557
Casos para resolver . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 561
Caso 1: Empresas Inmuebles Panamericana S.A. y
Centro Comercial Mega Plaza Chimbote de Perú
(Adquisición de empresas) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 561
Caso 2: Empresas Consorcio Financiero S.A. y
La Positiva Vida Seguros y Reaseguros S.A.
(Adquisición de empresas) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 568
2. Valoración de empresas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 574
2.1. Consideraciones previas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 574
2.2. Método del flujo de caja libre descontado (free cash flow) . . . . . . . . . . 577
2.3. Estrategia del precio de la oferta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 583
Casos desarrollados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 584
Caso 1: Empresa Hoteles de América S.A.
(Valoración de una fusión por absorción) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 584
Caso 2: Empresa Industrias Alfaro S.A.
(Valoración de una fusión por absorción) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 590
3. Quiebra de empresas y reestructuración financiera . . . . . . . . . . . . . . . 604
3.1. Consideraciones previas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 604
3.2. Síntomas de empresas en crisis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 608
3.3. Causas de quiebra de empresas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 609
3.4. Reestructuración financiera: los primeros pasos . . . . . . . . . . . . . . . 610
3.5. Alternativas de reestructuración financiera . . . . . . . . . . . . . . . . . . 610
3.6. Marco legal de la reestructuración financiera . . . . . . . . . . . . . . . . . 611
3.7. Métodos para prevenir la quiebra de empresas . . . . . . . . . . . . . . . . 613
Casos desarrollados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 617
Caso 1: Empresa La Moderna S.A.
(Reestructuración financiera de una quiebra técnica) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 617
Casos para resolver . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 626
Caso 1: Empresa Bakelita y Anexos S.A.
(Plan de reestructuración de una empresa insolvente) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 626
Caso 2: Empresa Doe Run Perú
(Propuesta de reestructuración patrimonial) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 629
Caso 3: Empresa Consorcio Textil del Pacífico S.A.
(Reestructuración patrimonial) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 651
Referencias bibliográficas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 685
Glosario . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 687
Bibliografía general . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 715